Nu de BEL20 weer zijn record van 1998-‘99 heeft bereikt (na een klim van bijna 160% sinds het dieptepunt in maart 2003), hebben veel beleggers de begrijpelijke reflex om winst te nemen en een tijdje afzijdig te blijven van de beurs. Sommigen spreken alweer van een zeepbel en roepen dat de beurs nu dicht bij een trendommekeer staat.

Dit record is echter geen eindpunt.  De beurstrend blijft de komende drie jaar opwaarts gericht. Waar het record in 1998-‘99 wel een opwaartse overdrijvingsfase was, is dit nu zeker nog niet het geval.

De bedrijfswinsten zijn sindsdien immers ruim verdubbeld en dit is grotendeels structureel (via interne en externe groei en efficiëntieverbetering), zodat we niet meteen een forse terugval moeten verwachten. De meeste analisten zijn het er over eens dat de winstgroei de komende jaren zal vertragen, maar wel positief zal blijven (een winstgroei van 5 à 10% per jaar).

Overdreven duur

Bovendien is de gemiddelde waardering van de BEL20 (koers/winst van 14 o.b.v. winsten van 2005 en 13 o.b.v. winstverwachting 2006) vandaag nog niet overdreven duur in historische context, en zeker niet rekening houdend met de huidige extreem lage rente.

Uitgaande van een matige economische groei en een inflatie die onder controle blijft, zal de Europese langetermijnrente wellicht slechts matig stijgen, bv. tot maximaal 4,00% over een jaar. Die structureel laag blijvende rente zal de beurzen blijven ondersteunen, vermits de beschikbare cash toch ergens rendabel belegd moet worden. Dit kan een gemiddelde koers/winstverhouding van 18 best verantwoorden.

Een matige (maar toch positieve) winstgroei voor de komende jaren, gecombineerd met de evolutie naar hogere waarderingen,… daarom verwacht ik dat de BEL20 geleidelijk aan doorstijgt.  Het lijkt me niet uitgesloten dat we over een drietal jaar een BEL20-niveau van 6 000 punten bereiken. Dit zou neerkomen op een gemiddelde jaarlijkse beursstijging van ongeveer 17%.

Zelfvoedende spiraal

Zo kan de koers/winstverhouding van de financiële groepen bijvoorbeeld van de huidige 10 à 11 gerust oplopen naar 14 à 15. Fusies en overnames zullen ongetwijfeld ook hun steentje bijdragen. Zo denk ik dat Fortis en Dexia ten laatste binnen drie jaar zullen opgaan in een groter Europees geheel, en dan zijn substantieel hogere overnamekoersen mogelijk.

Vóór het einde van het decennium krijgen we op de beurs waarschijnlijk toch nog met een opwaartse overdrijvingsfase (en een trendommekeer) te maken. Zo'n zelfvoedende spiraal van stijgende koersen die nieuwe beleggers lokt (wat de koersen opnieuw hoger drijft) is moeilijk tegen te houden.

Een aanhoudende stijgende trend sluit daarom niet uit dat we op korte termijn een zekere terugval kunnen krijgen. Een golf van winstneming zou niet meer dan normaal zijn na de sterke eindejaarsrally van de afgelopen drie maanden. Deze correctie kan uitgelokt worden door de weeral stijgende olieprijzen en de toch wat teleurstellende winstpublicaties in de VS. Maar de beursomstandigheden blijven (vooral in Europa) fundamenteel gezond; een correctie is opnieuw niet meer dan een tussentijdse correctie in een opwaartse trend.

Patrick Casselman, analist Belgische aandelen, KBC Asset Management

• 1 Reacties

Elk jaar zo ergens in de loop november krijg ik van heel wat mensen dezelfde vraag voorgeschoteld: "Patrick, krijgen we dit jaar een eindejaarsrally op de beurs?"  En dit jaar is m'n antwoord: "Die eindejaarsrally is al begonnen."

Die rally wordt gedreven door een aantal factoren:

1.    De geleidelijke afbrokkeling van de olieprijzen. De hoge olieprijzen hadden het consumentenvertrouwen kunnen aantasten en hebben de inflatie tijdelijk opwaarts beïnvloed.  De vrees voor beide lijkt nu weg te ebben.
2.    De vrees voor een forse afkoeling van de wereldeconomie neemt af.
3.    Zelfs in Europa zijn er steeds duidelijkere signalen dat de conjunctuur aantrekt.

Ook de vrees voor een oplopende inflatie en stijgende rente ebt weg.  Wellicht kende de inflatie slechts een tijdelijke opstoot door de directe effecten van de hoge olieprijzen.  De kerninflatie bleef en blijft goed onder controle.  De verwachting is dat de rente in Europa maar heel geleidelijk en in beperkte mate zal stijgen, en dus nog wel een tijdje historisch laag zal blijven.

Ook de dollar helpt - de Europese beurzen althans - een handje.  De dollar zit in een stijgende trend.  Dat zorgt voor een aantal positieve translatie-effecten en een betere concurrentiepositie voor de Europese ondernemingen.

En laten we niet vergeten dat de winsten die de Europese bedrijven publiceerden de verwachtingen doorgaans een stuk overtroffen.  In het licht van de lage rente en de puike winstontwikkeling, is de gemiddelde waardering van de Europese beurzen nog steeds historisch laag.  M'n collega Luk Van Heden schreef hierover een uitgebreide bijdrage op de KBC-website.

Ik blijf dit jaar positief voor de Europese beurzen. De meeste Europese beursindices zijn technisch uitgebroken en lijken niet meer te stoppen. Ik zie dit jaar nog weinig nieuwe feiten opduiken die de trend zouden kunnen doen omkeren. Large caps zijn overigens aan een inhaalbeweging bezig tegenover de small caps, wat meer impact heeft op de algemene beursindices.

"Welke indices, sectoren of aandelen zullen het goed doen?" is meestal de bijvraag. Vooral de financiële waarden zijn momenteel aan een forse inhaalbeweging bezig. Hun waardering was nog zeer laag en de winstevoluties vallen veel sterker uit dan analisten hadden verwacht.

Uiteraard lijken ook andere sectoren zoals technologie en groeiwaarden te kunnen profiteren.  Dit in tegenstelling tot meer defensieve sectoren als voeding, distributie, farma, telecom, nutsbedrijven.  Zij zullen de komende weken wellicht onderpresteren.

Elk jaar wordt er me ook gevraagd naar m'n favoriete aandelen voor het komende jaar. Mijn huiswerk is bijna klaar…

Patrick Casselman, analist Belgische aandelen, KBC Asset Management

• 0 Reacties