De Standaard Online

De Ijslandse kroon: eiland in een financiële storm

Het rendement op IJslandse obligaties ziet er momenteel zeer aantrekkelijk uit. Staatspapier op 5 jaar brengt in IJsland maar liefst 7,75% meer op dan in de eurozone. Toch mag de belegger zich niet blindstaren op dit rendement; er zijn namelijk heel wat risico’s aan verbonden. Sinds begin dit jaar daalde de koers van de Kroon al met 25% ten opzichte van de euro. Een noodingreep van de Sedlabanki (centrale bank) in de vorm van een verhoging van de kortetermijnrente met 175 basispunten tot 15,5% was noodzakelijk om het zinkende schip te redden. Maar volstaat dit?

Economische achtergrond

 

Hoewel IJsland slechts 300 000 inwoners heeft, kan het eiland op economisch gebied zeker zijn mannetje staan. Momenteel bedraagt de economische groei 4,6%. Deze groei is vooral afkomstig uit de bank- en mijnsector, en de visserij. Toch kampt de IJslandse economie met een aantal fundamentele zwaktes: ze heeft een zeer smalle exportbasis (visvangst en aluminium) en hangt dus sterk af van de import. Als gevolg hiervan is er een hoge buitenlandse schuld en een groot tekort op de handelsbalans. Dit tekort is houdbaar doordat IJsland de investeerders zeer aantrekkelijke rendementen biedt. De IJslandse economie is dus sterk afhankelijk van de bereidwilligheid van de buitenlandse investeerders. Daarnaast zijn er speculanten die geld lenen in een munt met een zeer lage rente (bv. de Japanse yen) om het vervolgens te investeren in een hoogrentende munt (bv. de IJslandse kroon). Dit fenomeen is ook gekend als carry trade. Maar ten gevolge van de kredietcrisis keerden heel wat beleggers hun posities om in carry trades, waardoor de koers van hoogrentende munten – zoals de Kroon – verzwakte.

Banksector

De IJslandse banken hebben massaal geld geleend in het buitenland en ondertussen zijn hun buitenlandse schulden opgelopen tot zesmaal het bruto binnenlands product (bbp). Deze leningen moeten terugbetaald worden. Meestal is dat geen probleem, indien de bank een nieuwe lening kan aangaan. Maar daar wringt, in tijden van kredietcrisis, nu net het schoentje. Het onderling vertrouwen is weg en de IJslandse banken, die met veel geleend buitenlands geld een zwakke balans hebben, vinden maar moeilijk vers geld. Ze worden dus “gedwongen” in eigen land voldoende Kronen bij elkaar te sprokkelen en zo de leningen terug te betalen. De buitenlandse steun voor de munt valt volledig weg en een verdere depreciatie van de Kroon is het gevolg.

 

In de financiële wereld wordt met veel wantrouwen naar de IJslandse banken (Kaupthing, Glitnir en Landsbanki) gekeken. Dat blijkt uit de koers van hun credit default swap (CDS), een financieel instrument waarmee beleggers in obligaties zich kunnen verzekeren tegen een bankroet van de ontlener. Deze koers piekte tot boven de 1 000 basispunten eind maart tegenover 300 begin dit jaar. Vlak voor de redding van het bijna failliete Bearn Stearns, een Amerikaanse investeringsbank, noteerde zijn CDS-koers rond de 800 basispunten. Na deze redding is de rust wat teruggekeerd op de markt en de IJslandse banken noteren momenteel rond de 400 bp. De gemiddelde koers waartegen de Belgische banken verhandeld worden, is 80 basispunten. De situatie voor de IJslandse banken ziet er dus niet rooskleurig uit.

 

Inflatie

 

De koersval van de Kroon maakt import duurder, waardoor de inflatie wordt aangewakkerd. In april bedroeg ze 11,8%, wat veel hoger is dan de inflatiedoelstelling van 2,5%. Om deze hoge inflatie – net als de koersval van de Kroon – te counteren verhoogde de centrale bank de rente naar 15,5%. Deze hoge rente dient de economie af te koelen en de import te beperken. Een te hoge rente zou echter tot gevolg hebben dat IJsland in een zware recessie terechtkomt.

 

Beleggen in IJslandse kroon?

 

Deze munt is aantrekkelijk voor beleggers die een hoog rendement zoeken. Het risico dat eraan verbonden is, lijkt momenteel echter nog te groot. De belegger blijft beter nog even aan de zijlijn staan om te kijken hoe de IJslandse banken de kredietcrisis doorstaan. Omwille van het hoge risico is het rendement van een termijnrekening in IJslandse Kroon relatief beperkt. Hierdoor schakelt de belegger over op euro-obligaties in IJslandse Kroon, die bijgevolgd relatief duur zijn geworden. Als de crisis achter de rug is, zullen de carry traders terug aangetrokken worden door het hoge rendement en is een herstel van de Kroon mogelijk. Maar de structurele problemen (hoge tekorten, afhankelijkheid van het buitenland) zullen er waarschijnlijk voor zorgen dat de Kroon nog geruime tijd een zwakke munt blijft.

Joris Van den Brande, Investment Strategy
Dexia Bank

De Standaard Weblog op 13 mei 2008 om 11:47 | Link

TrackBack

TrackBack URL van dit bericht:
http://www.typepad.com/t/trackback/168885/29036432 Hieronder vindt u links naar weblogs die verwijzen naar De Ijslandse kroon: eiland in een financiële storm:

Reacties

Laat een reactie achter

Naam:

E-mail adres:

URL:

Persoonlijke gegevens onthouden?

Reacties: